21年是景气大年，21Q3是景气高点；22年同比有压力，2Q1开始筑底。玻璃行业2021年全年收入增速为32.23%（2020年全年增速为8.25%），归母净利润增速为74.24%（2020年全年增速为66.38%），属于景气大年。结合ROE和净利率来看，21Q3是景气高点，21Q4. 22Q1环比大幅回落，22Q1部分二三线浮法玻璃和光伏玻璃上市公司扣非后净利润率已接近盈亏平衡线附近。背后的原因来自成本与供需双重因素。
龙头公司盈利能力继续保持领先。浮法玻璃，光伏玻璃龙头与二三线企业盈利能力继续分化∶从2021年中报和年报数据来看，平板玻璃和光伏玻璃行业内各企业盈利能力继续呈现分层格局，平板玻璃的信叉玻璃+旗滨集团、光伏玻璃领域的信义光能+福菜特毛利率长期领先同行。结合玻璃行业竞争力做归因分析，龙头公司成本曲线能与行业持续拉开距离背后主要是龙头企业良好的布局与物流优势、砂矿自给（尤其超白石英砂），原材料规模化采购，持续的技术优化（产品良率和稳定性）。产业链延伸、优秀的运营管理能力等综合带来的低成本优势。玻璃公司大举加码光伏玻璃，不同企业扩产能力有差异。由于浮法玻璃新增产能受限和“双碳”带来光伏玻璃较好增长前景，大量传统玻璃公司选择进军光伏玻璃雾道、光伏玻璃企业更是加快扩张。近期密集的光伏玻璃项目听证会也引起投资者对光伏玻璃产能过剩的担忧，不过光伏玻璃建设具备一定的资金门槛，按照目前的1200吨/日压延产线总投资额约10亿元，全业之间扩张能力差异和其竞争力，资金实力相关，我们可以从三个维度来评估时比来看。信义系，旗滨、福菜特、南玻这四家公司在光伏玻璃领域扩张能力最强。
行业趋势研判∶（1）浮法玻璃进入存量产能阶段，2022年浮法玻璃预计是2020年mini版；（2）光伏玻璃需求成长可期，短期有向上迹象；（3）中硼硅瓶正处于持续放量期
投资建议∶中期来看玻璃行业新周期逻辑不变，看好旗滨集团，山东药玻、福菜特（A）、福莱特玻璃（H）、信又玻璃。供给端，玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给，玻璃行业具备一定责金门槛和know-how门槛；需求端，“碳中和”下建筑节能带来节能玻璃渗透率提升、BIPV（BAPV）渗透率提升带来玻璃用量提升、光伏玻璃高成长，中硼硅玻璃瓶持续放量。
凤脸提示下游需求不及预期，行业新增供给超预期，原材料价格大涨，公司新业务拓展不及预期。
